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    本文内容由?活水商学院?整理

    转自微信号?引一汪活水?/ ID:puokebaijia /


    ??带你轻松掌握铝市风向标(上)



    未来之铝


    我国当前电解铝产能过剩,而且目前铝工业存在的:矿产资源短缺,产品结构不合理,环保压力大这三大难题。因而调整产业结构性改革,探索新的铝应用领域,扩大铝消费备受关注。本文将对几个铝未来需求的重点领域进行介绍分析。


    汽车制造业


    汽车业的轻量化主要选择铝作材料。轻量化的重点在乘用车、普通载重车、拖挂车、油罐车、城市公交车和新能源汽车等。


    汽车业没有列入产能过剩行业,是“十三五”大力发展的行业。今年3月,中国汽车工业协会发布了《“十三五”汽车工业发展规划意见》,按照“十三五”规划目标,2020年中国汽车产销量达到2800万辆,出口占10%,则出口总规模需达到280万辆,其中中国品牌新能源汽车销量达到100万辆。中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图》明确提出,2020年、2025年和2035年,汽车年产销规模将分别达到3000万辆,3500万辆,3800万辆,其中新能源汽车的销量占比将分别达到7%、15%、和40%。

    实际上,车企的“十三五”规划还要更加宏大一些。如北汽2020年产能将增至450万辆,未来5年保持12.6%的年均增速;一汽和东风计划未来5年分别维持8.1%、7.7%的年均增长率;吉利、奇瑞等企业也立志在未来五年实现超100万辆年产销。再加上不断上马的新能源汽车项目,业内权威人士预测,2020年我国汽车产能将达5000万辆,比2015年增加近2000辆。



    汽车业的大发展直接带动了铝的应用。按照《节能与新能源汽车技术路线图》,到2030年,汽车单车用铝量超过350千克。目前,发达国家乘用车平均用铝量达到145千克,而中国仅为105千克,要达到350千克,差距还很大。所以,对于汽车制造业来说,未来铝的市场空间十分广阔。
     
    由于轻量化优势明显,目前各大车企都加大了铝合金材料在汽车上的应用,从发动机,到前后防撞梁,到车体,再到零部件,铝合金应用的比例越来越高,甚至还出现了全铝汽车。例如全新捷豹XFL,这款车的铝合金覆盖率达到75%,是目前国内铝合金覆盖率最高的车型。令人稍感意外的是,最有可能实现全铝车普及的车辆是城市快递用车,根据快递业的“换车计划”,未来5年,城市快递用车将全部换成铝合金新能源汽车。

    从发展趋势来看,随着铝合金在新能源汽车上的大量应用,汽车业铝的应用值得期待,“汽车铝纪元”很快会到来。


    轨道交通业


    轨道交通业包括普铁、高铁、地铁、高架城轨、市域快轨、城际高速、市区单轨、磁悬浮线等。根据铁路“十三五”规划,到2020年,全国铁路营运里程将达到14万千米~15万千米,其中高速铁路5万千米~6万千米,预计“十三五”期间高速铁路总竣工里程将达3.3万千米,比“十二五”末的1.6万千米增加1.0625倍,基本建成高速铁路网骨架。


    驱动轨道交通持续高速发展的动力来自两大引擎:


    一是国内高速铁路网进入运营期与新建线路的推进以及城市轨道交通大建设期到来的拉动;


    二是“一带一路”战略的实施与推进的拉动。根据地铁“十三五”发展规划,未来5年地铁规划线路总规模4248公里,在建线路总规模3790公里。


    同时,我国对申报地铁建设的城市人口要求或将从300万人以上下调至150万,这样会使得符合地铁建设条件的城市从约30个增加至约90个。此外,自2013年有轨电车建设审批权下放给省级政府后,各地就进入了一个轨道交通批复和规划建设的爆发期。据统计,全国已有超过100个城市规划建设有轨电车,总规划里程已超过6000千米。至2020年,全国有轨电车线路总里程将从2015年的174千米里攀升至2500千米,对应年复合增长率为70.4%。预计未来15年乃至更长时期,轨道交通业将一直处于高速发展阶段。



    轨道交通业的发展直接拉动了工业铝型材的市场需求。据专家预计,从现在到2030年,轨道交通装备制造用铝材的复合年均增长率应当在22%以上。用铝量大不仅因材质轻,还因性能好,在纯铝中添加一定元素形成的铝合金具有比钢合金更高的强度。因此,自重轻、强度高、安全性能好的工业铝型材在轨道交通特别是在高铁车辆制造中得到了广泛应用,成为轨道交通业的重要组成部分。业内专家指出,凡是磁悬浮列车和时速在200千米以上的高速列车车体必须采用的铝合金材料,时速在350千米以上的列车车厢除底盘外全部应使用铝型材。


    制造轨道车辆不仅需要应用大型材,而且还要用一些板材、箔材、管材、锻件等,还有门窗、行李架、装饰件、贮柜、推车等小型材。一般而言,一个高铁车厢使用的铝合金大概有10吨左右,整个车身的重量要比全部使用钢材减轻30%~50%。目前,磁悬浮车辆和时速超过200千米/小时的高铁车体都已全部铝化,其他轨道车辆厢体的铝化率也已超过40%。由西南铝提供铝合金材料所生产的1.3万节全铝运煤火车车皮,先后投放到国内大秦铁路和神华铁路线上,运行状态良好。相比不锈钢车皮,全铝运煤车每节车皮自重降低约700公斤。轨道交通用铝,已成为未来国内铝型材市场的新蓝海。

    铝材拓展海外市场则得益于“一带一路”倡议的实施。中国中车等国内企业今年以来获得的海外铁路类订单超过千亿元,目前中国正与二三十个国家商谈高铁合作,高铁“走出去”,将带动车体铝型材“走出去”,海外市场前景可期。


    航空航天业


    高端铝材在航空航天业的应用,正处于提速阶段。


    2016年6月,国务院颁发了《关于促进通用航空业发展的指导意见》,提出“十三五”期间通用航空业的发展目标:到2020年,建成500个以上通用机场,通用航空器达到5000架以上,年飞行量达到200万小时以上。这三个数据分别为2015年的1.67倍、2.29倍和2.72倍,投资规模超过一万亿元。由此可见,未来5年国家对通用航空业发展支持力度之大。前不久,中国航空发动机公司成立,又向乌克兰收购了世界最大运输机技术所有权,中航工业成立了直升机公司和通用飞机公司,中国商飞ARJ21新支线飞机将批产交付并运营,C919大型客机将由设计制造转向试飞、取证和交付。航空业的“中国梦”令人鼓舞。




    各种飞机都以铝合金作为主要结构材料,飞机上的蒙皮、梁、肋、桁条、隔框和起落架都是用铝合金制造的,主要使用的是2000和7000系列铝合金。着重于经济效益的民用机因铝合金价格便宜而被大量采用,如波音767客机采用的铝合金约占机体结构重量81%。

    中国的航天事业是代表中国形象和实力的一张亮丽名片。我们不仅有了北斗定位系统、绕月系统和空间站,“十三五”期间还将进行火星探测。中铝公司的西南铝、东北轻和西北铝都是中国国产航天铝材的供应商,他们为中国航天事业的发展付出了努力、荣立了殊功。航天业用铝都是高端铝材,用量虽大,但国产化率尚不高,这是国内铝加工材料研发人员还要加倍努力的地方。


    船舶制造业


    船舶用铝是一个待开发的巨大市场。中国拥有1.8万多公里的大陆海岸线,500平方米以上的岛屿有6500多个,岛屿海岸线1.4万多公里。近年来,周边国家加紧对海洋资源和海洋权益的争夺,给我国海洋管理和执法带来巨大挑战。因此,党的十八大提出了“建设海洋强国”的目标。2013年,我国重新组建国家海洋局,成立中华人民共和国海警局,整合了中国海监、公安部边防海警、农业部中国渔政和海关总署海上缉私警察的队伍和职责,开展海上执法。建设海洋强国的第一步是成为海洋装备强国,《中国制造2025》也把海洋工程装备及高技术船舶列入重点发展的十大领域之一。造船业“十三五”发展规划提出的目标是,中国造船产量占全球份额40%以上,力争达到50%;高技术船舶、海工装备核心技术主要产品国际市场占有率达到30%以上,海洋油气开发装备关键系统和设备本土化率达30%以上。


    利用铝的材质轻、不生锈等优异特性造船,从而提高船舶的节能环保性能,减轻船舶本身的重量、实现船舶轻量化已经成为国际海事界的共识。铝合金高速执法公务船艇已在美国海岸警卫队、日本海上保安厅等海洋执法单位服役。一些国家还用铝合金建造出游艇、渔船、救生艇、高速艇、工作艇、滑行艇、水翼艇、气垫船、冲翼艇、运输舰、巡逻舰以及反水雷舰艇等。铝合金在海洋运输船舶上也得到了广泛应用,甲板、舱壁、舱门、推进系统、烟囱、支架,各种结构件、栖装件、通风设施、消音设施、卫生设施、生活设施,油箱、水箱、储藏柜、管道、散热器,各类密封门窗、梯子与跳板、座椅等,已由铝材替代了钢铁和其他功能材料。集装箱也开始使用铝合金来制造,优势正在显现。

    客观地讲,铝在船舶上的应用,我国尚未真正起步。正因为如此,铝在船舶业的应用也就拥有了巨大的后发优势,是未来铝产业发展极具想象空间的“金矿”。


    建筑业


    一直以来,建筑业都是铝的第一大消费领域,2015年虽因房地产业下滑导致铝在建筑业的应用受到影响,但铝的消费占比依然保持在第一的位置?!队猩鹗粜幸怠笆濉狈⒄构婊饭睦┐舐猎诮ㄖ档挠τ?。目前,建筑业用铝比较成熟的有大跨度屋面系统、海洋气候和腐蚀环境下的建筑结构物、偏远山区和恶劣环境下的建筑结构物、各种用途的可拆装可移动建筑物,以及建筑物的维护结构、建筑装饰、网壳结构、网架结构、玻璃幕墙支撑体系、铝厂房、围护板、铝模板、通信塔、警银亭、人行天桥等等。


    铝合金网壳结构和网架结构。国际上,穹顶网壳的最大跨度单层可以达到131米,双层可以达到236.5米。美国康涅狄格大学及夏威夷大学竞技场,贝尔经济中心,亚拉巴马国立大学直径80.77米圆盖,加利福尼亚州长滩盖云杉古柏的126.49米圆盖等。我国网架和网壳结构中铝的应用也在逐渐增加。天津市平津战役纪念馆是我国首个铝合金三角网格单层球面网壳结构,其底平面直径45.6米,建筑物高33.83米,最大球面直径48.945米,网壳重34.4吨,连同铝合金屋面板的总重为58.7吨?;褂猩虾9侍宀僦行闹鞴?、上海杂技馆、长沙经济技术开发区招商服务中心等网壳、网架结构所用的材料都是铝合金。

    全铝活动板房的最大优势是轻便、易装易拆、不生锈,可反复使用,而且铝材表面美观光洁度高可以省去内装修,已广泛用作工程队宿舍、救灾房、各种临时性院落、活动展厅,升级版的铝材房屋还在精准扶贫中用于新农村建设,有的甚至用于建造高档别墅。



    铝模板是又一个用铝的大领域。如果铝模板市场占有率达到10%,用铝量将达到200万吨。与钢铁模板相比,铝模板拆卸和安装速度快,节约工期;铝模板虽然一次投资大于钢铁模板,但铝模板反复使用的次数要比钢铁模板多得多,在全部使用周期内,铝模板的成本远低于任何材料的模板,这在高层建筑施工中优势更加显著。用铝模板做的内墙面非常平整光滑,可以省去抹灰和平正的工序,而且从源头上直接杜绝了室内墙面抹灰空鼓和裂缝的通病。用铝模板替代木模板,可以?;ど质髂?,是低碳社会的大势所趋。


    铝围护板和传统用材相比,具有重量轻、易加工、耐腐蚀、美观等优点,在我国的一些厂房和大型建筑上已经开始使用。根据中国有色金属工业协会统计,我国每年消费建筑彩钢板大约2000万~3000万吨。从理论上来计算,若全部用铝代替的话,可消耗1000万吨铝材,推广意义十分重大。

    铝合金塔架。国外铝合金塔架结构主要适用于通信、军事领域,以及监控、无线数据传输等业务。国内的塔架建设也开始使用铝合金材料,如福州铝合金微波塔。由于铝合金在抗腐蚀性方面远远优于钢材,同时在耐磨、耐热性等方面优势明显,未来随着通信覆盖面积的不断扩大,基站范围逐渐向海岸、海岛、化工厂、化肥厂等污染严重、腐蚀性强的区域拓展,铝合金通信塔应用将会得到进一步扩大。


    电力领域


    我国铜资源匮乏,需大量进口。我国铜在电力领域的消费量占总消费量的比重高达40%以上,用我国已形成较强产业基础的铝资源,替代保障不足的铜资源,在一定程度上可降低我国铜资源对外依存度,增强资源保障能力。?


    1.?推广铝合金电缆的应用?

    在电缆领域,仍以铜电缆为主,铝电缆的比例仅为2%左右。?

    电线电缆产品种类包括电力电缆、电气装备线缆、绕组线、通信线缆、架空裸导线等。目前我国架空裸导线已全部使用铝及铝合金;电气装备线缆铝及铝合金使用很少;通信线缆的发展趋势是以光纤作为传输导体;绕组线中已有部分小型电子变压器采用铝合金作为导体,但推广潜力不大。因此,铝在电线电缆中最具推广潜力的是中低压电力电缆。?


    2.?推广铜铝复合导体的应用?

    铜包铝复合导体由铝芯和铜包覆层组成,利用电流的“集肤效应”,用铝代替导体中间部分的铜。通过扩大导体截面积弥补对导电率的影响,从而达到相同导电性能。因此,兼具铜的导电性能优异、耐腐蚀性能好以及铝的成本低、重量轻等优点,是一类高性能的复合导体。?

    此外,国内已研制出钢(不锈钢)铝复合、钛铝复合、铝铝复合的板、带、箔、排材的系列产品,被应用于电力、电子、通讯、散热、建筑等行业。


    其他产品及领域?


    1.?与国外水平相比应用潜力较大的传统消费领域?


    随着消费观念的转变、消费水平的提高、食品药品安全管理的提升、产业化进程加快使得铝制餐盒、铝箔纸抽、铝合金托盘、酒封包装、铝合金气雾罐、铝制储油箱等市场前景大。


    2.?具有显著社会效益亟待推广的应用领域?

    铝合金桥梁、铝合金防洪墙等,虽用量不大,但具有明显社会效益。?

    我国天桥的材料主要为钢制及其他非铝合金制,而已建成的铝合金天桥占比不到2‰。铝合金天桥以其重量轻、强度高、外形美观、抗腐蚀、可回收利用、绿色环保等优点越来越得到广泛关注和认可。不仅天桥可以采用铝制,如果公路桥能够逐步加大铝使用比例,其用铝量要远大于天桥。


    铝合金防洪墙具有质量轻、安装简单等特点。按每米铝合金防洪墙40公斤计算,则1公里长、2米高的防洪墙用铝量约400吨。?


    3.?需要加大科技投入的新兴产品及应用领域??

    铝空气电池、海水淡化用铝合金等。?

    铝空气电池:铝-空气电池具有较高的能量密度,在使用过程中可实现零排放、无污染,且易于回收,可用作动力电池、信号电池等,有广阔的应用前景。?

    海水淡化用铝合金:目前,海水淡化用铝合金管表面处理技术国外垄断经营,我国海水淡化装置传热管“以铝代铜”的应用亟待突破传热管涂层的防腐技术,目前正在研发中。


    电解铝供给侧改革


    电解铝产能过剩,呼吁供给侧改革。2016年,电解铝盈利好转,大量产能复产投产,产能利用率下降至75%;2017年待投产的产能更是高达854万吨,产能压力巨大。1月份,国家发改委、国务院国资委表示供给侧改革将会扩展至电解铝等其他产能过剩行业,工信部提出将严控电解铝产能。另外,在特朗普要求美国制造业回归、美国利益优先的理念下,中国铝材出口贸易摩擦几率加大,引发政府关注。2017年加大电解铝调控力度成大概率事件,行业走势值得期待。?


    供给侧改革为何值得关注?


    首先电解铝产能产量扩张,现在电解铝产能已达到4200万吨规模,氧化铝产能达到7500万吨规模,此规模在有色行业已属于很大规模。铝行业一直被认为是高耗能高污染的行业,实际电解铝行业没有出现很大污染,但是上游的小电厂、阳极碳等产业链环节确实存在污染。


    而作为重要成本端,电解铝产业链上游的电厂发生供给等引起的价格变化,铝土矿和碳阳极产业发生变化都会对铝价造成影响。所以相关行业的供给侧改革也会引起较大关注。
    同时工信部于年初强调了强化有色供给侧改革,电解铝和氧化铝行业作为规模较大的子行业,被市场显著关注。


    供给侧改革会在铝行业产生吗?


    首先,电解铝行业供给侧改革的可能性非常大,切掉产能概率越来越大。工信部此前已经召集企业进行了座谈会,了解行业的真实产能产量情况。其实市场倒逼从而导致行业自发的去产能已经早就在进行了。


    如果去产能,可能通过如下几种方法进行:


    第一种可能就是通过环保的手段去淘汰排放不达标的老产能并控制新建产能的投放。此前有新闻传言《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》征求意见稿要求北京周边“2+26”城市在冬季采暖季,对电解铝厂限产30%以上;氧化铝限产50%左右;炭素企业,达不到特别排放限值的,全部停产,达到特别排放限值的,限产50%以上。


    第二种可能就是通过行政的手段进行去产能。若执行严格的行业审批制度,没有批文的电解铝产能或将被关停。


    国家工信部前几年发文披露行业规范,电解铝产能2954万吨规模,氧化铝4610万吨,从上述了解电解铝产能4200万吨,所以80%规模是符合国家规定。据统计372万吨僵尸产能处于长期闲置面临淘汰状态,目前没有官方报告。据统计2010-2015年有199万吨淘汰产能,通过以上可以看出这个行业产能闲置已经不少。


    从供应端看,供应一直处于增长状态,2017年若不发生进一步去产能,产量预计10%的增长达到3590万吨,产能也有10%增长达到4632万吨;消费预计增长7%约3448万吨规模。


    第三种可能就是控制新增产能的投放进度,市场一直担心新增产能,如果这一块得到控制,供给的冲击将会减轻。


    去产能哪些企业会获益?


    1.?中国铝业

    其优势慢慢体现出来,通过降低成本重新布局产业链完善和新的项目等,控制山西、河南等多地铝土矿矿权,手握资源是在市场中取胜的法宝,另外公司拥有先进技术和国家政策扶持,很多行业离不开铝,所以中国铝业优势会逐渐体现。

    2.?山东魏桥


    因公司在铝土矿、氧化铝、电解铝等环节均有布局,每个环节均为利润来源,且公司自备电占比较高,电解铝生产成本较低,低于行业完全成本。


    下游方面,因公司地处山东,大部分电解铝产品就地消耗。公司周边众多电解铝下游企业使得公司以铝水的形式直接销售,进一步压缩成本,增厚利润。


    此外公司也在布局下游深加工行业,但处于起步阶段,利润贡献仍依赖于电解铝和氧化铝环节。上游铝土矿主要依赖海外供应,在海外建氧化铝厂运往国内,也有一定的风险。


    3.?东方希望


    其优势较大,成本较低。


    4.?云铝股份


    产业链较完善,包括铝土矿,氧化铝,下游加工方面在西南有水电优势,包括云南省支持。


    5.?焦作万方


    为锦江集团控股,是国内大的氧化铝公司,氧化铝供应没有问题,焦作万方在河南有传统优势。


    6.?南山铝业


    国内优势较高企业,铝土矿早在国外就有稳定供应,同时氧化铝电解铝下游加工较完善,已经形成自有体系,受价格波动较小。


    目前铝行业运行情况如何?


    铝土矿价格小幅下调,氧化铝价格小幅下走,电价相对稳定,电解铝价格较春节前小幅下滑,1月份均价为13600元,目前约14000元每吨。当铝价14000元,国内铝厂有普遍利润,总体价格波动较大,目前价位对于铝厂还是有吸引力的。以目前价位14000元/吨,全国85%产能可以盈利,现在和节前的情况有较大差别,节前听到的情况基本是新增产能快速释放,节后听到大多是停产,可能是铝厂认为目前铝价和预期有差别。

    虽然有新产能在投产,但大多企业不敢去冒风险。氧化铝价格相对先行,也会导致铝土矿价格上涨。去年价格快速上涨,局部地区涨了100元,导致资金向铝土矿投入,氧化铝价格相对坚挺导致铝土矿价格也较为坚挺,虽然节后因为铝土矿大量供应,价格有20元的小幅回落,不过氧化铝的价格保持在2900元以上,氧化铝企业还是有巨大的利润。氧化铝成本价格在2300-2400元,还有500-600元的利润,所以下降的空间不大,即使氧化铝价格往下调,节后趋势已经出来了,从节前氧化铝供应快速增长,12月份出现20吨过剩,1月份还有过剩,国内氧化铝还是紧缺,主要在于进口氧化铝在增加,进口一旦多了就过剩,一旦少了就紧缺,十二月份进口35万吨过剩了20万吨。目前氧化铝价格下调趋势已经形成,但是下跌幅度不会很大,应该是会在成本价以上止住,预期2500元左右,所以说对铝价影响不是很大。


    从成本这块来说,铝价很难出现10000以下的情况,而现在随着供给侧改革,铝价又开始看涨。从全年来说,热点一个接一个,从去年的环保到现在的供给侧改革,导致铝价比较坚挺,一季度还是比较看好,在14000元左右。但是,这种高利润刺激还会导致供给增加,这种潜在的?;赡芑嵩谙录径缺?,除非供给侧改革出现,供需基本面因素不会成为主导。


    如果供给侧改革执行缓慢,那么供需基本面因素可能二季度会显现出来,这样的话铝价可能会有调整。悲观情绪下预期全年的平均价会在12500-13000元左右,供应的压力会在价格上体现出来。乐观的话,供给侧快速执行实施超过15000元也有可能。现在全国比较有优势的地方,首先是新疆,虽然有运输的短板,但是非常低的电价会保持几年,企业会保持满产几年,新疆希望在保持继续投产状态,新疆信发也已经满产了,优势还会继续,新疆煤炭价格只有60-70元一吨,相较于内地几百块钱一吨优势很大。


    再一个优势的地方就是内蒙古护林河地带。因为内蒙古也是煤炭丰富的地方,而且新疆的运输要比新疆有明显的优势,往河南、华东等等都比较好,还有一个优势比较大的地区就是西南地区,广西百色这一块,因为百色铝土矿整体出仓还是比较高的,因为国内铝土矿储量比、生产比比较低,主要是山西、河南、广西、贵州这四大块。也就是说西南有铝土矿,新疆有煤炭,内蒙也有煤炭,同时还有运力优势。山东这一块的优势在于自备电网,山东的铝土矿需要从海外运进,而新疆的短板在于远距离运输。


    我们再说一下生产成本的构成,目前全国加权平均的成本来看,电力占了22%,电力成本是在大幅下滑的,氧化铝的价格因为一直在高位,所以它的成本比例在比较高的一个水平。另外,去年环保的问题影响到阳极炭块,导致河南去年的阳极炭块直接减产50%,小的没有合规手续的炭厂都会停掉,但是没有影响铝厂碳块供应,只是影响了价格,将价格快速的抬高了一部分,所以解决的方法是什么呢?有的大型铝企有自己的生产厂,有政府关系等等,他们还是在积极生产的;有的厂是通过生产生块的方式,没有造成大量的污染,可以用到环保管控比较松的地方再进行焙烧,这样就规避了这种环保检查的风险。所以总体碳素的供应没有产生影响。这是一个补充。


    ?进出口这一块,电解铝行业进出口主要是下游,总是出现一些反倾销铝加工材等等,现在最大风险就是特朗普的上台,总体来看对铝的出口影响不是特别大。


    “绝对过?!庇搿敖峁剐远倘薄?/section>


    2017年铝价逻辑可能的演变路径


    2017年,我们认为在铝的价格驱动逻辑中,宏观对供需基本面的传导依然是主线条,而宏观交易主线的核心在通胀预期,它将与包括有色金属在内的大宗商品价格形成积极的正向反馈。只是,当下兴起的通胀预期,是重演2016年的“梦想照进现实”,还是迎来拐点,归根结底仍有待大宗商品的终端需求来印证。预期的力量,究竟被证实还是证伪,自然是一个动态演变的过程,只是在被证伪之前,市场大概率将处于“买消息”的利好阶段,我们也只能通过后续的中微观数据来预见可能出现的拐点。站在当下看,我们倾向于认为,整体终端需求存在继续向上的空间。


    ?在宏观判断的基础上,我们从原铝的需求端看到供应端,以寻找2017年铝产业链上的新增变量及其对未来价格的影响。我们的结论是,2017年国内原铝的需求增量依然值得期待,而供应增量则将受到企业利润的制约,全年来看国内电解铝的供需格局可能会出现“绝对过?!焙汀敖峁剐远倘薄钡牟⒋?,“结构性短缺”的发生应会早于“绝对过?!?。而再叠加当前电解铝-铝材环节的低库存,下游补库需求对阶段性供需矛盾的激发也值得期待。


    “结构性短缺”取决于需求


    (一)偏强增量仍可期待 ?

    2016年我们看到铝锭的“结构性短缺”,本质上反映的是下游需求端对铝液的消费支撑,导致铝锭及整体电解铝的供应出现短缺。而2017年,铝锭是否能够延续“结构性短缺”的格局,很大程度上依然取决于下游需求。??


    1.?铝材下游需求增量可期


    我们对2017年铝材的下游消费持有相对乐观的预估,这主要还是基于对宏观经济整体终端需求的偏强判断。在铝材的下游消费构成中,房地产和基建占到大头,比重接近60%,分布在建筑(39%)、耐用消费品(14%)、机械设备(7%)等,其余40%分布在交通运输(17%)、电力电子(16%)、包装(4%)及其他(3%)。?


    (1)2017年房地产和基建能够带来多少的原铝增量? ?


    这里首先重点看下房地产和基建的情况,我们预计2017年这两大终端需求相对稳健,房地产投资仍有后延性,且下方有托底,而对基建投资的增量亦有较强预期。从绝对规模的对比看,过去一年宏观经济整体终端需求的主要驱动在基建,不过在增速的同比变化上,房地产投资的增长边际上更为显著。我们比较了过去三年铝材产量和房地产投资及基建投资的相关性,看到铝材产量与房地产投资的相关系数在0.88,与基建投资的相关系数在0.74,显示铝材与房地产及基建投资均呈现偏强的正相关,且与房地产投资的联动要稍强于基建。 ?


    在房地产各项指标中,铝材产量增速与房地产投资增速的相关度最高,其次是房屋施工和房屋在建的面积增速。我们将铝材产量增速与房地产投资增速做一个简单的线性回归,发现二者存在较好的拟合度。


    基于此,我们对2017年做个相对粗略的预估:假如房地产投资增速在5%,对应的铝材产量增速可能在11.8%,测算得到国内原铝总需求增速可能在4-6%,对应的需求增量大约在130-195万吨;以此类推,假如房地产投资增速降至3%,对应的铝材产量增速可能在10.3%,国内原铝总需求增速可能在4-5%,对应的需求增量大约在125-165万吨;假如房地产投资增速降至1%,对应的铝材产量增速可能在8.9%,国内原铝总需求增速可能在3-4%,对应的需求增量大约在100-130万吨。 ?

    我们预计,2017年房地产投资增速自当前6.5%的水平有所下降,但预计下降幅度有限,可能会在1%-5%区间附近,对应的国内原铝总需求有100-195万吨的增量,中值大约在148万吨,或将大于2016年的消费增量125万吨。??





    (2)2017年汽车及电力行业预计仍有乐观表现 ?


    除房地产之外,我们再看到消费占比分别达到17%和16%的交通运输(主要是汽车用铝)与电力行业,预计2017年该两个行业仍有相对乐观的表现。从铝材产量增速分别与汽车产量及电网投资的对比来看,均呈现正向联动,特别是和汽车产量增速的联动尤为紧密。


    我们预计汽车行业在当前低库存水平以及“折中”的优惠政策得以延续的背景下,增量仍可期待;而电网投资则将受益于“十三五”规划以及2016年项目的递延,2017年的投资进度亦会加快。




    2.?当前原铝库存消费比处在历史低位 ?


    在电解铝的需求端,我们对原铝的库存消费比做个测算,发现当前贸易环节的铝锭库存,可供消费的周期处在历史较低水平。截至2016年12月底,铝锭库存消费比仅在0.14,即当前贸易库存仅供4.2天的用量,过去一年最低时曾创下2.1天的记录新低,历史平均的库存消费周期在13.2天。这意味着,下游铝材厂补库的意愿和空间值得期待。



    (二)供应大增成共识,“绝对过?!笨删宸??


    在2017年电解铝的供应端上,当前市场似乎正在对供应的大幅增加形成一致预期,“绝对过?!钡囊窃诜⒔?,而这次可惧吗?我们的观点倾向于认为,尽管目前计划中的电解铝新增产能规模不小,但未来一年实际投产的数量却可能因为铝厂利润进一步被侵蚀的风险而受到限制。另外,在产量的同比增速上,因2016年初的低基数,我们预计2017年初国内电解铝的产量增速会有所上升,而这反而也会形成对后期产能产量增长的抑制。


    1.?新增产能落地存在制约因素??


    根据目前几大资讯机构的预估数据显示,2017年计划中的电解铝新增产能预计在500-550万吨,能够形成的年产能增量大约在300-400万吨,2016年产能已接近4100-4200万吨,2017年电解铝总产能目前预估将达到4400-4600万吨。假设新增产能确实落地,按照过去一年的开工率77%测算,电解铝总产量预估将达到3390-3540万吨,相比2016年产量,可能会有160-290万吨左右的产出增量。??



    然而,计划新增的产能要真正落地,关键在于电解铝企业产能扩张的意愿,这取决于企业的利润水平以及原料端供应的保障。对此,我们重点提出2个问题: ?


    (1)当前国内电解铝企业的利润水平如何? ?


    根据我们对国内电解铝企业的成本测算结果显示,过去一年铝企获得了阔别近4年的正利润,但12月中旬开始,盈利重新转向亏损。截至2016年12月底,全国铝企按照产量加权的平均含税完全成本在13500元/吨左右,长江现货铝锭含税价在12870元/吨,全国铝企平均利润呈现完全成本亏损630元/吨。不过,按照当前的现金成本,铝企平均尚有接近800元/吨的盈利。 ?


    分地区来看,当前按照完全成本,除新疆铝企尚有接近800元/吨的盈利外,其余地区包括内蒙古、甘肃、青海、山西等西北铝企,河南、山东铝企,以及广西、重庆、贵州、云南等西南铝企,悉数出现程度不一的亏损。对应到边际成本曲线图上,在完全成本下,已有75%电解铝产能出现完全成本的亏损,而在现金成本下,尽管几乎100%产能都有盈利,但在经历多年亏损后,铝企资产负债表的修复依然缓慢,当前现金成本的盈利并不足以使其产生很强的扩产动力。

    ?
    再从上文表1中可以看到,在2017年计划新增的电解铝产能中,占比近64%约358万吨的产能集中在上半年,但值得注意的是,该数据采集的时间段主要是2016年11月至12月上旬,彼时铝价尚在13000-14000元/吨区间内,电解铝企业普遍盈利。然而12月下旬至今,铝价快速跌到12700元/吨,最低触及12500元/吨,已经逼近铝企完全成本的区间下沿。因此,除了尚有盈利的新疆铝企大约75万吨产能有动力在2017年上半年释放之外,其他地区的扩产节奏很可能放慢,除非铝价先走出一波上涨。??






    (2)原料端氧化铝的供应会出现短缺吗???


    关于氧化铝供应的问题,一度成为2016年四季度产业链热炒的话题,因市场担忧出现供应的短缺。我们的观点倾向于认为,氧化铝的供应短缺固然难出现,但氧化铝价格的坚挺却值得期待,这也将对电解铝企业的利润形成挤压,拖延扩产的节奏。 ?


    首先看到过去一年国内氧化铝的供需表现,根据我们估算的结果显示,2016年氧化铝国内缺口大约在230万吨,叠加净进口氧化铝的数量,整体供需平衡呈现约接近40万吨的小幅过剩。这个过剩量大约仅占到当前国内氧化铝7500万吨总产能规模的0.53%,占到接近6000万吨总产量规模的0.67%,属于较低水平,且亦好于2015年表现。??


    从国内氧化铝历史供应的情况来看,国内自产的供应一般会呈现缺口,但叠加海外进口的补充之后,供需则以相对均衡为主。因为氧化铝保存不易,库存难以常年累计,小幅的过?;蚨倘绷炕驹谑莸奈蟛罘段?。我们认为,2017年国内氧化铝的供需结构出现短缺或者大幅过剩的可能性都不大,这意味着从对电解铝原料供应保障的角度讲,并不存在瓶颈。??




    然而对应到价格上,则可能继续看到氧化铝价格的攀升,从而对电解铝企业的利润形成挤压。这主要是基于以下两点: ?


    第一点,铝土矿价格上涨对氧化铝原料成本的推升。先看到国产矿部分,过去一年国产矿因受到资源税从价计征、河南环保检查、山西严查超载以及矿石品位下降等因素的影响,多地供应紧张,大幅推高矿价。我们预计2017年以上干扰因素犹在,国产矿的供应仍维持相对偏紧的局面,并对国内矿价继续形成支撑。 ?


    而进口矿部分,2016年初因马来西亚开始实施开采禁令,进口铝土矿数量有所下降,并导致港口库存消费比走低,显示进口矿的供应亦在收紧。1-11月国内累计进口铝土矿4711.5万吨,累计同比下降3.3%,其中澳大利亚矿占比仍稳定在38%左右,几内亚矿占比快速攀高至接近30%,马来西亚矿占比因开采禁令而下降至10%左右。据12月最新的消息显示,马来西亚开采禁令将继续延至2017年3月底,此前自2016年1月开始实施该禁令以来,已经三次延长,这主要还是考虑到马来西亚现有的铝土矿库存依然高企。

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    再看到进口铝土矿的库存消费比情况,目前国内对铝土矿的进口依存度仍约在33%左右,主要集中在山东氧化铝产能及部分河南产能。根据我们的测算显示,截至2016年11月底,进口铝土矿的库存约在2960万吨,库存消费比在5.7,即当前库存约可供使用5.7个月,这是过去3年的记录新低。??





    第二点,氧化铝企业生产成本的上升风险,将制约其扩产的动力,并使得氧化铝价格的坚挺有一定持续性。除了上文提及的铝土矿外,未来环保等因素亦将明显增加氧化铝企业的生产成本,对企业利润形成挤压。而国内氧化铝企业的盈利自2016年4季度才开始明显扩大,企业资产负债表的修复时间较短,甚至部分氧化铝民企尚有资金难到位的问题。

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    此外,进口氧化铝的供应亦在收缩,氧化铝港存过去一年出现下降,也将对后期的进口氧化铝价格有所支撑,并抑制进口的增量。2016年1-11月,国内累计进口氧化铝266.0万吨,累计同比下降35.3%。



    2.?电解铝产量增速预计前高后低 ?


    我们认为,2017年国内电解铝新增产能的释放存在制约因素,从而限制实际能够落地的产量。而再从2016年电解铝新增及复产的产能来看,大部分产能(新增279万吨/年,复产170万吨/年)集中在上半年投产,随后反映在了下半年产量的增加上。而下半年电解铝产能释放的时间点较为集中,主要在4季度,但实际上投放的量却并不多(新增15万吨/年,复产51.1万吨/年)。这意味着,该部分小规模的产能对2017年尤其是上半年的产量增速不会有明显的贡献。 ?


    唯一值得担心的是2016年初的低基数,这会使得2017年一季度国内电解铝的产量增速有所上升,可能到15-20%的水平,供需也会呈现小幅的过剩,并对铝价形成打压。然而,这反而会令电解铝企的利润进一步受到侵蚀,并抑制新增产能的释放,最终在产量增速上形成前高后低的局面。相对应地,铝价或在经历2017年1季度尤其是1、2月的低谷之后,也将因此迎来上涨的机会。





    (三)对2017年电解铝供需平衡的预估:“绝对过?!庇搿敖峁剐远倘薄被虿⒋??


    综合以上铝产业链的各个环节来看,我们对2017年国内电解铝的供需平衡做个预估: ?
    需求上,新增的量:100万吨-195万吨(主要来自国内需求,出口需求预计持平); ?
    供给上,新增的量:160万吨-290万吨(前提是新增产能落地,主要来自国内自产,进口规模预计持平)。

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    由此来看,最好的情况可能是短缺35万吨(195万吨-160万吨),最差的情况可能是过剩190万吨(290万吨-100万吨),似乎在表观数据上,2017年国内电解铝市场的“绝对过?!笔谴蟾怕适录?。

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    然而,这里存在两个重要的扰动因素:

    第一,供应增量能够达到160-290万吨的前提是,2017年确实会有300-400万吨新增产能落地,但基于当前铝企的利润考量,我们预计产能释放的进度将受到制约;

    第二,当供需出现阶段性的错配时,需求进入旺季,而供应尚未放量,此时铝液比例上升,铝锭库存下降,沪铝盘面“结构性短缺”的局面将重现,再叠加当前电解铝-铝材环节的低库存,下游补库需求也容易加剧这种阶段性的供需矛盾。


    2017年铝价的整体判断及投资建议?


    1.?铝价的预判及风险点提示??


    在2017年铝价逻辑的演变中,我们仍遵循自上而下的路径:??


    首先,宏观大势定调通胀环境,当下我们倾向于认为,整体经济的终端需求存在证实通胀预期的机会; ?


    其次,宏观驱动本质上是落地在需求端,我们预计2017年国内电解铝的需求增量仍可期待,这主要来自房地产、基建、汽车等行业对铝材消费的支撑; ?
    再次,供应端从表观数据上看存在较大增量,但基于当前铝企的利润考量——在年末多数产能已经出现完全成本亏损的局面下,未来仍有来自原料端氧化铝涨价,以及年初电解铝产量增速上升对铝价形成打压等因素,进一步侵蚀铝企利润的风险,我们预计这会使得产能释放的进度受到制约; ?


    最后,综合供需来看,我们预计2017年国内电解铝的供需格局可能会出现“绝对过?!焙汀敖峁剐远倘薄钡牟⒋?,“结构性短缺”的发生应会早于“绝对过?!?/strong>。也就是说只有等到“结构性短缺”引发铝价上涨到合适位置,修复铝企利润之后,我们才会看到供应端更多的释放,形成再后期的“绝对过?!?。?

    ?
    综上,对于2017年,我们认为沪铝盘面“结构性短缺”的局面将会重现,而叠加当前电解铝-铝材环节的低库存,下游补库需求对阶段性供需矛盾的激发也值得期待,预计全年铝价以阶段性做多思路为主。 ?


    针对以上结论,我们提示一些风险点,因考虑到未来市场的不确定可能是我们当前认知没有覆盖的。这主要体现在: ?
    第一,特朗普上台之后,中美之间的贸易战剧烈升级,拖累全球经济,重新引发通缩风险,利空大宗商品;

    第二,人民币贬值加速,中国央行快速加息,引发房地产高杠杆链条断裂,形成对中国及全球经济的剧烈冲击,通缩及人民币资产抛售风险重来,利空大宗商品。


    2.?相应的投资建议 ?


    在2017年铝的投资价值上,我们倾向于看铝的买入价值居于整个有色板块的中后列,以寻找阶段性的布多机会为主。年初1、2月价格可能挖坑,随后或出现较好的买点,但阶段性的上涨空间亦受到未来铝企利润修复后供应增加的制约。同时请投资者持续关注,铝下游的中微观数据是否出现证伪终端需求和通胀预期的拐点。 ?


    此外,在人民币贬值环境中,可持续关注内外反套机会,即买沪铝抛伦铝,做多沪伦比。

    ??
    最后,值得注意的是,当前国内电解铝市场的产业结构有所变化,主要体现在2016年国内几大铝业巨头形成了供应联盟,投资者亦需对此有所警惕,因为这可能会影响到价格整体的运行区间。?

    ?
    如果从过去一年的情况来看,该联盟的核心目标其实是维持铝价的相对区间运行,而非价格的大涨大跌,这背后自然是铝企的利润目标。2016年在煤炭价格尚未显著拉升铝厂自备电成本之前,铝价的运行区间是在11500-13000元/吨,这正是我们在4月下旬至9月期间所看到的铝价区间。但随后伴随煤炭价格飙升,国内原本成本低廉的产区例如山东、内蒙古等地的自备电成本上升近1000元/吨。为维持利润目标不变,铝厂联盟可以容忍价格中枢进一步上抬至14000元/吨,这也是4季度铝价一度上冲到14000元/吨以上的其中一个重要原因。 ?


    而2017年,如果按照铝厂联盟的利润目标,铝价上方目标仍可能到达14250元/吨以上,下方支撑则需考验其现金成本,大约在11850元/吨左右,当然该铝价区间也会跟随煤炭价格波动而有所变化。



    『本文转自微信公众平台:引一汪活水?,ID:puokebaijia,版权归原作者所有?!?/span>


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