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    单机斗地主:解密特斯拉

    欢乐斗地主 www.233k3.com 连线新能源2019-01-30 08:29:33

    • 三场BMS高阶技术培训等你来,众筹大咖开讲·深圳行活动正式开启

    • 风冷、液冷、直冷、加热以及整车热管理集成方案基础知识都在这里

    • 众筹大咖开讲|第15课【新能源汽车电驱动控制系统控制技术高阶技术培训】开讲啦!


    本文来源:电新深度观察(ID:dlsbxny,国君电新团队)


    特斯拉是新能源汽车行业的先驱者,受到万众瞩目。特斯拉通过垂直整合产业链、研发核心技术、建立创新型商业模式,树立起良好形象,在新能源汽车行业居领先地位。然而,在光鲜的外表下,特斯拉也隐藏着?;?,大量机构至今仍做空特斯拉,大摩等投行甚至给出远低于现价的目标价,那么特斯拉这家企业到底有哪些值得探究的细节,今天我们为您解密。


    概述:

    特斯拉是领先的、是不凡的,但传统车企奋起直追差距已逐渐缩小。特斯拉凭借其行业领先的技术水平、行业先驱者的品牌形象以及与智能互联、自动驾驶技术的结合,目前是全球新能源汽车行业的领军者。但随着传统车企的迅速发展,其领先优势逐渐缩小。

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    高度自动化的生产线与特斯拉的原材料供应影响了其生产能力,且由于尚未实现盈利,需要持续融资。生产能力的瓶颈影响了企业的经营状况及市场形象。随着新工厂的兴建和Model 3产量的攀升,特斯拉的盈利情况将改善,但仍存在融资需求。

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    Model3何时实现预期的产量水平并实现盈利是特斯拉的命门,尝试私有化失败后,这项任务尤为迫切。特斯拉作为新能源汽车行业的先驱企业,面临大量竞争并仍处于高速发展不断亏损的状态,长期受到做空影响。特斯拉尝试私有化失败,后续Model3能否实现盈利将对公司起到决定性影响。特斯拉未来将进一步扩大细分市场,扩大产品类型,并重点进行Model 3和动力电池的产量提升,并加大研发投入。

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    潜在风险:1Model 3?产能提升不能达到预期目标。2)产品竞争力下降。3)费用进一步增加。4)海外工厂建设放缓。


    1.??全球新能源汽车行业的领军者

    1.1.???特斯拉的全产业链产品体系

    特斯拉是全球新能源汽车行业的领军者和开发者。2003年成立于美国硅谷,初期团队创始人是马丁·艾伯哈德(Martin Eberhard)和马克·塔佩宁(Marc Tarpenning)。20042月,埃隆·马斯克(ElonMusk)向特斯拉投资630万美元后,正式成为特斯拉的联合创始人,并拥有事务最终决定权。公司2010年在纳斯达克上市。

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    公司构建了光伏发电-电动车-清洁能源储能的产业链,产品涵盖发电、储电、电力使用等多种功能。其中,新能源汽车目前包括三种产品Model S,Model X,以及Model 3,同时未来将推出Model Y以及电动卡车等一系列产品。充电设备包括小型的主要用于住宅的Powerwall 2和大型的主要用于商业的Powerback2。

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    1特斯拉乘用车产品线目前包含四款车型

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    数据来源:特斯拉官网

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    汽车销售为其核心业务,在2017年占比达73%,随后为汽车租赁,占比9%,储能业务占比9%,服务以及其他占比9%。

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    2汽车销售收入已达85亿美元


    数据来源:特斯拉年报、国泰君安证券研究

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    1.2.??中高端市场的逐步扩展,产品竞争力不断加强

    特斯拉的路线是从高端产品到大众车型的降维式发展路径。公司的发展历程是先以Roadster来进行电动车系统的实际应用与测试,树立起高端的品牌形象并吸引风险投资;随后发布高端车型,吸引高端客户,进一步吸引投资,实现技术的可行性证明打消人们的疑虑与盈利的可行性证明;然后发行普通款,获得大量订单以及中端客户,进一步扩大市场,吸引投资。近来,特斯拉发布了针对于中国市场的Model Y,并表示将进一步推出电动卡车等全系列的产品,并在欧洲、上海建立新厂,进一步扩大生产能力。

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    1:产品发布历程遵循降维式发展

    产品发布

    作用

    Roadster

    树立高端品牌形象;吸引风险投资

    Model SModel X

    技术进步、盈利可行性证明;打造中高端客户群,进一步吸引投资

    Model 3

    属于高性价比车型,获得大量订单,维持盈利预期;获得中端客户,扩大市场

    Model Y及电动卡车

    针对中国等细分市??;覆盖各种车型,体现技术优势,树立产业先驱形象

    数据来源:国泰君安证券研究

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    1.3.? ?从行业先驱者到行业领军者

    1.3.1.??????初步攻克技术难关、解决了融资困难和管理混乱的问题

    2003-2007年,特斯拉通过锂电池组及电池管理系统的研发,实现造车可能性,但存在研发资金不足、成本控制不佳等问题。

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    1.3.2.??????逐渐发展壮大,但资金问题仍然存在

    2008-2012年,特斯拉得到奥巴马政府支持,获得能源部贷款并通过积分买卖实现收入。Roadster、Model SX发布,关注度剧增,但存在生产能力不足、生产资金紧张问题。与丰田、戴姆勒等进行合作,被主流车企认同,完成从科技公司到汽车制造商的转变。成功上市,大幅度缓解现金流问题。

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    1.3.3.??????成为新能源汽车行业领军者

    2013-2017年,传统汽车工业遭遇?;?,随着特斯拉Model S的销量增加,特斯拉的财务状况开始改善,2013年二季度首次实现季度盈利。在全球变暖问题受到关注的背景下,特斯拉受到投资者追捧。发布经济型车型,拓展新目标客户市场,提升全球市场份额。

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    3特斯拉Model S、Model X、Model 3销量渐次走高

    数据来源:特斯拉年报、国泰君安证券研究

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    1.4.??竞争加剧,领先优势逐渐缩小

    特斯拉的最主要的竞争优势在于其行业领先的技术水平、行业先驱者的品牌形象以及与智能互联、自动驾驶技术的结合。

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    2:特斯拉核心技术

    核心技术

    特点

    造车构架

    ??榛着?/span>Pack系统使得电池系统、动力传动系统以及所有的电缆都可以集成到传统汽车底盘大小的区域之内,使电动车更高效地装载动力电池。与之相应的??榛教梢蕴岣呱?、降低生产成本。

    电池系统及其管理系统

    采用独特的电池排列方式并使用高能量密度动力电池单体,不断提升续航里程。液冷电池热管理系统精确控温的能力保证了动力电池单体性能的最大化发挥,提升了系统能量密度。

    动力传动系统

    改进绝缘栅双极晶体管(IGBT)技术,优化一档变速箱。

    生产线

    与传统车企深度合作,改进研发和生产流程,购入库卡机器人,打造智能工厂。

    数据来源:凯盛研究所,国泰君安证券研究

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    在新能源汽车行业,特斯拉具有先发优势,但传统车企也加紧新能源汽车行业的布局,传统车企在技术、生产能力及成本控制、品牌声誉等多方面的优势,具有规模优势。

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    1.4.1.??????引领新能源汽车发展

    特斯拉引领全球新能源汽车热潮,树立了新能源汽车高端品牌标杆。特斯拉的Model S2012年一经上市,便引爆全球新能源汽车市场,其高续航能力和较高的配置颠覆了人们对新能源汽车的传统认知。特斯拉带动了新能源汽车行业的发展。特斯拉的年销量也从2013年的2.2万辆增长至2017年的10.3万辆,逐步树立了新能源车高端品牌标杆。

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    ?4大众与特斯拉不同的用户体验

    资料来源:公司官网,国泰君安证券研究

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    1.4.2.??????传统车企逐渐发力

    目前,传统车企也纷纷投入研究,推出新能源车型,尝试采用电池新技术以及更完善的自动驾驶技术等以增强竞争力。面对挑战,特斯拉与LG化学、三星?SDI等软包、方形电池企业接触,以此应对新技术压力。同时特斯拉还计划在中国建厂,想要利用中国较大的市场潜力和相对较低的供应链价格体系来进行竞争。

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    传统车企逐渐发力,缩小技术优势与市场份额差距。丰田规划2020年推出10款电动化新车型,大众规划将在2025年之前推出30款电动车,本田规划2025年前将共推出20款以上电动化车型,日产将在未来5年向中国市场投放20款电动化车型。传统车企可以依靠规模成本优势抢占新能源汽车市场份额,对特斯拉造成了较大的冲击。

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    1.4.2.1.??????大众:2030年目标全面电动化。

    大众集团新能源汽车业务始于2013年第一款纯电动车型e-UP!,目前其新能源汽车产品线包括e-Up!、e-Golf、AudiR8 e -tron等纯电动车和GolfGTE、PassatGTE等插电式混合动力车。

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    1.4.2.2.??????戴姆勒:2022年实现全面电动化。

    2018年初,戴姆勒宣布将投资100亿欧元用于新能源汽车研发,为旗下梅赛德斯-奔驰品牌提供从技术到供应链的支持,目标将在2022年前发布超过50款新能源汽车,其中包括10款以上纯电动车,实现全面电动化。

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    1.4.2.3.??????通用:聚焦中美市场,2025在中国全面实现电气化。

    通用将中美视为实现电气化的主战场,旗下品牌雪佛兰于2007年推出插电式混合动力车Volt,在20168月即已实现累计销量达10万辆。通用发布创领2020战略,规划至2020年将在中国推出至少10款新能源车型,预计到2025年,别克、雪佛兰、凯迪拉克三大全球品牌在中国的全部车型都将实现电气化。

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    1.4.2.4.??????福特:完善高性能新能源车型布局。

    福特计划到2020年福特全球新能源车销量占公司总销量的10-25%,到2025年以前为中国消费者提供全面的电气化解决方案,包括油电混动、插电混动和纯电动。并在2020年开始在中国生产电动车动力总成系统,提高南京工程研发中心的新能源动力总成工程与研发能力。

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    1.4.3.??????自动驾驶技术逐步落后

    特斯拉的Autopilot自动驾驶功能和OTA空中升级方式可以最大程度上提升车辆的便捷性并有效降低驾驶门槛。但是,在自动驾驶技术方面,目前特斯拉已经进入挑战者的行列,与传统大型汽车企业,例如通用、福特等具有较大差距。

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    5 2018自动驾驶技术矩阵

    ?数据来源:Navigant,国泰君安证券研究


    2.??产业链压力仍存

    2.1.??供应压力大,主动拓展原材料来源

    2.1.1.??????电池PACK供应商单一,影响生产能力

    特斯拉在动力总成系统、电驱系统、充电这三大体系中,共有直接供应商38家。特斯拉核心技术供应商大部分来自于日本、美国和欧盟的企业,中国企业大多数作为二级原材料供应商进入该体系。

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    特斯拉通过将高能量密度的动力电池单体,利用电池管理系统技术,建立组合成??榛?/span>PACK系统。在动力总成系统中,分为:锂电池组、热管理和直流/直流换流器三个部分。在锂电池组中,分为:锂电池组电池、电池管理系统(BMS)、电池热管理和所有其他电池组组件四个部分。

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    6特斯拉的PACK技术至今仍是其核心竞争优势之一

    数据来源:electrek

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    锂电池组电池PACK,也就是锂电池,制造商为日本松下Panasonic公司,其中,我国的五矿资本或为松下提供前驱体,而我国的先导智能有望为松下提供锂电池制造设备;松下产电池正极材料供应商为住友金属Sumitomo,而镍、钴、铝等原材料供应商则可能来自中国的当升科技、杉杉股份、洛阳钼业、寒锐钴业等企业。负极材料的供应商为日本日立化学HITACHI,石墨来自于中国宝安下属子公司贝特瑞,碳酸锂则来自天齐锂业、赣锋锂业等。

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    7特斯拉自建锂电池超级工厂保障电池供应

    数据来源:特斯拉官方网站

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    值得注意的是,特斯拉目前的合格电池供应商只有松下,电池以及其他原材料的不合格现象及生产周期,影响了特斯拉的生产能力。

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    2.1.2.??????与矿业公司积极合作,减轻供应链压力

    除此之外,特斯拉的整车使用铝制车身。所以铝、钢、钴、锂,镍、铜等金属的价格将对特斯拉的生产能力产生较大的影响,进而影响整个公司的现金流状况。

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    目前,特斯拉积极与各大锂矿公司合作,开发锂矿,并为自己的工厂提供原材料。这些锂矿公司包括Pure EnergyMinerals、Bacanora Minerals以及Sociedad Quimica y Minera S.A.,这些锂矿公司分别在内华达州、墨西哥、智利拥有锂矿资源,通过这些合作协议,特斯拉可以以较低的成本获取锂。

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    8全球锂资源分布较为集中

    数据来源:国泰君安证券研究

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    镍的价格自2013年后由于印度作为最大的镍开采国宣布禁止出口未经提炼的矿石后不断攀升,但在2015年后由于菲律宾的产量不断提升而逐渐下降。目前,镍的价格又有小幅度的上升,未来特斯拉在镍金属的成本上可能会增加。

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    对于特斯拉来说,供应量和价格比较平稳的是铝。中国铝是全球最大的铝生产国和消费国。而目前中国仍然保持着较大的铝开采量,市场上供给货源充足,对于特斯拉的未来影响不大。

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    2.2.??生产能力成为限制公司发展的重要瓶颈

    以备受关注的Model3为例,201779日,首辆Model 3下线。2017年共生产了2425辆,交付了1550辆。由于Fremont工厂冲压工艺生产线存在缺陷,电池??樽樽跋咄瞥偻度胧褂?,需要大量工人手工组装完成电池组件,导致特斯拉推迟了此前制定的量产目标。在2018年,对于此前受到制约的电池??樯卟艿任侍?,特斯拉采取了诸多措施,如从欧洲运送机器人和设备提升生产线自动化程度;安装全新德国设计、制造的全新生产线;与不合格供应商解约,部分零部件从外部供应转向内包等来系统性解决,使2018年上半年的产能得到大幅提升。目前特斯拉实现了5000/周的速度,达到5031/周。但是,产能的迅速提升主要是由于临时生产线的建立,通过大量加班提升生产速度,并不能解决Model 3订单量远远超过其生产速度的问题。

    9特斯拉Model 3?总产量? ? ? ? ? ? ??图10?特斯拉Model 3?周产量

    数据来源:Bloomberg,国泰君安证券研究

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    特斯拉在生产能力的最主要问题是由于场内生产线极端自动化,维护成本较高,在生产线装配方面步伐过大。特斯拉订购了库卡(KUKARobotics)工业机器人,不但将冲压、上漆、焊接的流程自动化,还试图把最终的组装工作(即把零件安置到车内)也交给机器人处理。但这造成了效率较低,甚至低于人工的生产效率,带来了规模不经济的现象。

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    除此之外,电池及其他零部件的供应短缺也造成产能提升不及预期。特斯拉定制化的零部件使得供应商生产的原材料不合格率较高,同时返工带来了巨大的时间和经济成本。特斯拉对此进行了重组整顿,减少不合格的供应商。

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    2018年,特斯拉进行整顿,逐步提升自动化水平,解决生产效率低下的问题,产能得到了有效的提升。根据公布的2018年第二季度报告,特斯拉目前已经实现了50000辆的产能目标,共生产53339辆电动汽车,相比第一季度增长了55%,这也是特斯拉历史上最高产的一个季度。同时,Model 3的产量为28578辆,首次超过了Model SX产量的总合24761辆,Model 3的第二季度产量,几乎是第一季度的3倍。生产能力的迅速提升体现了特斯拉规?;缍档氖盗?。

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    2.3.??市场关注度高,消费者忧虑情绪大

    特斯拉作为新能源汽车行业的先驱者,受到了大量关注。特斯拉以Roadster来树立起高端的品牌形象,随后发布高端车型Model SModel X,吸引高端客户,然后发行普通款Model 3,获得大量订单以及中端客户,进一步扩大市场。特斯拉的销量逐年攀升。

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    Crimson Hexagon分析了消费者对特斯拉态度,消费者对特斯拉热议,但态度正反皆有。2010年以来,社交媒体上关于特斯拉的讨论增长了10倍。事实上,特斯拉的热议始于2015年中期。同时,随着社交媒体讨论的增长,特斯拉销量也在快速增长。尽管社交媒体上关于特斯拉的会话很多,这些讨论并不都是正面的。事实上,自2010年以来,愤怒占对话的40%,而正面讨论仅占31%。

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    最主要的原因是由于特斯拉面临的产能瓶颈以及频频出事的自动驾驶技术造成消费者对于特斯拉的忧虑。但未来特斯拉的销量随着更加细分市场车型的发布和在中国、欧洲的建厂发展将进一步增加。同时,面临的其他品牌的竞争也逐渐增加,将逐渐失去行业先驱者的优势。

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    11特斯拉一起自动驾驶事故,轿车未能识别出前方重卡


    数据来源:国泰君安证券研究

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    2.4.??高研发投入造成赤字压力,融资活动不断

    特斯拉尤其注重研发资本投入,不断研究新技术,并将可商业化的技术进行应用和尝试。为保证技术研发、生产线建设等资本密集型行为的顺利进行,特斯拉不断通过融资来缓解现金流的压力。截至2017年年底,特斯拉手头持有现金34亿美元,未偿还债务高达94亿美元,现有的12亿美元债务将在2019年到期。


    3:特斯拉融资历程

    时间

    融资事件

    2003

    马丁·埃伯哈德与马克·塔彭宁合伙成立特斯拉汽车公司

    2004

    马斯克投资630万美元,出任董事长

    2005

    马斯克注资1300万美元

    2007

    马斯克注资4000万美元

    2008

    德姆勒投资5000万美元收购10%股份

    2009

    获得美国能源部4.65亿美元低息贷款

    2010

    丰田投资5000万美元收购2.5%股份,特斯拉于纳斯达克上市,融资2.26亿美元

    2011-2017

    在此期间,特斯拉4次增发募集11.6亿美元,也通过发行可转换债券、融资租赁等方式融资

    数据来源:公司年报,国泰君安证券研究

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    3.?公司运营状况逐步改善,短期盈利难度大

    3.1.??Model 3 产量提升助力毛利率提升,改善现金流状况

    特斯拉的毛利率在2017年第二季度前基本保持稳定,维持在24%的水平,后被Model3拖累,但Model 3产量提升后带来了毛利率的回升。随着2017年下半年经济型车型Model3的逐渐交付,尽管订单量逐渐攀升,特斯拉的生产成本不断上升,使得毛利率逐渐下降。随着特斯拉加快生产速度,特斯拉在2018年第二季度实现了毛利率的上升。

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    12特斯拉毛利率? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?13特斯拉净利率

    数据来源:公司年报,?国泰君安证券研究

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    但特斯拉的净利率一直保持负水平。但特斯拉的能源生产和存储部门逐步扩展,服务部门的盈利情况也得到了改善。随着Model 3的毛利率不断升高,Model 3的生产成本过高带来的影响随着生产能力的扩大和效率的提高逐渐消除,未来情况有可能逐渐改善。


    14特斯拉销售成本率? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?15特斯拉销售、行政及一般费用


    ?数据来源:公司年报,?国泰君安证券研究

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    负现金流状况为高速发展的新行业企业的正常现象。对于处于初创企业阶段,并未形成完整商业模式的特斯拉来说,其将大量资金用于产能提升和技术研发。未来,通过不断的成本优化和费用削减,改进产品组合,提高生产效率,Model 3的生产速度将大幅度提升,预计下一季度将生产5万台左右,特斯拉的现金流状况将有大幅度改善。

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    3.2.??产能扩建导致费用攀升

    另外,特斯拉的高管离职潮未停,包括业务发展副总裁、电池技术总监、全球销售服务总裁纷纷离职,3?月内首席会计官和财务副总裁也先后离职,人事动荡暗流涌动。而Autopilot负责人、芯片设计大牛Jim Keller的离开更让?Tesla?雪上加霜。

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    特斯拉的销售、行政及一般费用逐季攀升。特斯拉采取了直营模式,建立大量的体验店,销售费用占比较高。2017年销售费用达到了24.8亿元,占营业收入比达到21.1%。近来,主要是由于特斯拉加快扩张速度,在欧洲、美洲、亚洲建立了大量的销售商店和充电桩等设备,并计划在上海和欧洲开设新的工厂,预计未来费用还会进一步增加。

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    特斯拉计划在2018年削减4亿美元开支。马斯克曾表示2018年的开支预计会稍低于30亿美元,低于2017年的34亿美元的水平。

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    4.?未来发展空间广阔

    4.1.??加快产能爬升,满足交付需求

    特斯拉通过逐步增加半自动生产线来应对生产线和供应链的瓶颈问题,生产线的最大问题在于总装配和喷漆线上。2018Q2,特斯拉通过停工一周来升级生产线,最终实现了Model 3产能的快速爬坡,其中专为Model 3设计的全新GA4生产线投入使用,在Q2最后一周承担了大约20%的周产量,约生产了1007辆。

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    未来,特斯拉将继续加快生产速度,尤其是Model 3的生产。其中,GA4有效产能的提高将有助于Model 3周产能的进一步爬升。预计Model 3产能将于9月底达到8000/周。

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    2018Q2特斯拉总共交付了40740辆车,Model 3、ModelSModelX的交付量分别为18440辆、10930辆、11370辆。特斯拉通过改变不同车型配比的季度生产模式,确??梢月憬桓缎枨?,此前特斯拉提出的今年总共交付10万台Model SModel X的目标不变。第二季度末期,剩余未交付的Model 3订单量大约为42万辆左右,目前已经累计交付了28386Model 3,Model 3逐批交付可以使得特斯拉快速获得营业收入,改善现金流状况,能够打消人们对于新能源汽车行业的怀疑。

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    若特斯拉实现盈利,则意味着新能源汽车行业将减少融资需求以及对于政府补贴的依赖,实现可持续发展。

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    4.2.?加快海外布局,扩大细分市场

    中国新能源汽车市场在全球新能源汽车市场中占有举足轻重的地位。20184月,国家发改委表示,新的外商投资负面清单将把制造业开放作为一项重点,汽车行业将分类型实行过渡期开放,2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制;2020年取消商用车外资股比限制;2022年取消乘用车外资股比限制,同时取消合资企业不超过两家的限制。通过5年过渡期,汽车行业将全部取消限制。

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    同时,中国也是特斯拉的主要市场,占比达到18%,仅次于美国本土市场。

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    16中国新能源汽车销量全球占比很高

    ?数据来源:工信部,国泰君安证券研究

    因此,特斯拉也加快了在我国的布局。2018?510日特斯拉(上海)有限公司成立,注册资本10000万人民币,注册地址浦东新区,主要从事电动汽车以及零部件、电池、储能设备、光伏产品领域内的技术开发、技术服务、技术咨询、技术转让,以及上述同类商品的批发、佣金代理以及进出口业务,提供相关配套服务,电动汽车展示以及产品推广。

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    特斯拉在中国建厂,可以减少关税并降低运输成本。有利于进一步提升其销售量,吸引我国中端、中高端新能源汽车方面的消费者,也有利于提升我国新能源汽车产业链技术水平。201865日特斯拉全球销售总监任宇翔在股东大会上表示,特斯拉将在上海设立名为“Dreadnought(无畏舰)的首座美国之外的海外工厂,同时生产动力电池单体并进行车辆组装。

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    4.3.?加快中端车型研发,扩大产品类型

    同时,特斯拉还进一步推出SUV、电动卡车等其他产品类型,并进一步推动Model 3的量产。

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    17特斯拉推出电动卡车

    数据来源:特斯拉官网

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    Model 3搭载了特斯拉在电动化、智能化方面的各种先进技术并可选配Autopilot自动辅助驾驶系统,起售价仅为3.5万美元。201852日特斯拉称,截至2018年第一季度末Model 3的预定量已超过45万辆,远多于2017年特斯拉所有车型销量之和,甚至多于其所有车型历史销量之和,因此,推动Model 3的量产是未来特斯拉发展的关键。

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    4.4.?进一步提升研发投入

    2015-20178年,特斯拉的研发投入逐年上升,2017年研发投入达到13.8亿美元。但目前,随着其他传统车企,包括国外的通用、福特等,以及我国的长安、吉利等车企在研发上的发力,特斯拉的领先优势并不明显。尤其在自动驾驶技术方面出现落后,Autopilot的更新低于预期

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    18特斯拉研发投入

    ?数据来源:公司年报,国泰君安证券研究

    未来,特斯拉应进一步加大研发投入,维持其领先优势。考虑到整车续航里程和智能网联两个方面的需求仍然较高,特斯拉应把研发重点放在更高能量密度的电池Pack系统技术和可实现的更高级别自动驾驶的智能网联技术上,继续引领产业发展。

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    5.?马斯克尝试私有化但最终未能实现

    马斯克发表推特及公开信,宣布希望以420美元每股的价格对特斯拉私有化。

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    5.1.?马斯克认为上市带来弊端重

    5.1.1.??????大量关键信息被披露

    特斯拉是行业先驱,技术是其核心竞争力之一。上市使得大量的信息被披露,不利于进一步扩大市场份额。

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    5.1.2.??????长期亏损,资本市场质疑增加

    特斯拉目前仍然处于高速发展不断亏损的状态。特斯拉在过去不断延迟承诺的生产目标达到时间,债务负担沉重,并且尚未有正的现金流,新车型进展并不顺利。因此,资本市场对其质疑也不断增加。

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    5.1.3.??????做空影响

    特斯拉受到做空的影响,不利于公司长期发展。特斯拉作为新能源汽车的先驱,备受关注。各种消息对股价的影响剧烈,短期内市场容易被操控。

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    5.2.?私有化有利于特斯拉长期发展

    私有化能使特斯拉更关注长期决策,而不是做本季度最好的事,摆脱短期的产能和业绩压力。举例来说,近来,特斯拉为实现其Model 3的产能放量,修建了帐篷内的临时生产线,并进行长时间的加班,投入了大量的人力物力。退市之后,特斯拉能够按照自己的发展节奏进行发展,而不是为迎合市场来实现某几个指标的优化。

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    当然,应该注意到,特斯拉曾多次发行可转债,18Q2资产负债率已达81%,若通过举债融资,则将大幅提升加权资本成本(WACC),困难较大,联合机构投资者股权融资或许是更有利于后续发展。私有化后,公司的杠杆率依旧很高,业绩依旧存在较大的不确定性。并且在上海、欧洲的厂房建设,可能需要银行贷款等借债方式来获得资金,造成杠杆率的进一步提升。

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    5.3.?私有化因种种原因取消,集中精力实现盈利

    马斯克在与股东及董事会讨论后,最终放弃私有化。主要原因还是无论是股东也好董事会也好都认为特斯拉作为一家上市公司更符合公司利益,上市公司也更方便相关股份的持有和交易。

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    特斯拉后续的任务是集中精力加快Model3的生产,进而实现盈利。资金问题始终是特斯拉的核心关键点,能不能尽快实现造血能力关系重大。我们判断后续特斯拉将集中精力放在Model3车型的生产和销售上,以期尽早实现盈利,保证公司的可持续发展。

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    6.??风险提示

    Model 3?产能提升不能达到预期目标。特斯拉将无法进一步提升汽车销售业务的毛利率,甚至引发原有订单退订,影响盈利状况。

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    产品竞争力下降。尽管特斯拉在此领域具有先发优势,但传统车企也加紧布局,加快技术进步步伐,可能导致特斯拉失去市场份额。

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    费用进一步增加。特斯拉目前现金流状况不佳,若费用控制不能改善,将导致现金流紧张,甚至引发破产?;?。

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    海外工厂建设放缓。受贸易战影响,若特斯拉上海工厂不能如期投入使用,有可能限制产能,影响收入。




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